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首先是万科。作为一直以来的标杆房企，没想到万科的“失血”速度会这么快。在蜜妹印象里，这并非该公司首次巨亏，2024年也亏了494.8亿元。 在蜜妹看来，万科的困境还有一层结构性原因，那就是它太“万科”了。行业龙头、职业经理人文化、强调安全边际，这些标签在上涨周期里是护身符，在下行周期里反而成了枷锁。 因为万科不敢像民营房企那样激进降价甩货，怕伤品牌；也不敢完全停工保现金流，怕违约。结果是既没保住现金流，也没保住利润…… 2025年，美凯龙以237.2亿元的亏损额位列亏损榜第二。但它的营收只有65.82亿元，同比还降15.85%。这意味着它的亏损几乎全部来自资产端，而不是经营端。 过去十年，它的资产负债表里“投资性房地产”科目占比都很高，但2025年商业地产估值泡沫破裂，商场租金回报率下降，导致公允价值一次性回调，这块的亏损就扩大了200亿元左右…… 现金流持续减少，短债压顶，现在的美凯龙可以说是压力山大。问题还在于，如果卖资产还债，就等于确认亏损。不卖资产现金流又hold不住。这个局如何破？真的太难了。 第三位是有央企血统的文旅地产巨头华侨城，旗下拥有欢乐谷、欢乐海岸等知名文旅产物线。2025年该司亏损145.0亿元，营收313.8亿元，同比下降超过四成。 据财报数据蜜妹看到，金地集团2025年一季度归母净亏损6.58亿元，二季度累计亏损37.01亿元，三季度累计亏损44.86亿元，而第四季度单季亏损骤增至87.94亿元，占全年亏损的66.2%。 上行周期中，该模式以较少自有资金撬动较大规模；下行周期中，合作项目亏损需按股权比例承担，而合作伙伴可能“甩锅”跑路，金地被迫兜底。 核心原因是，2025年7月世茂集团顺利完成境外美元债重组，当期确认境外债务重组收益695.2亿元，叠加多元业务协同发力，推动业绩实现改善。 综上蜜妹看到，五家涉房公司的亏损有一致性。比如资产重估。过去十年，房企将大量低流动性资产按公允价值计入利润；当市场要求按清算价值重新评估时，差价即为亏损。 另外需要警惕的则是现金流状况。五家中仅美凯龙的每股经营现金流为正，且该金额远不足以覆盖利息等支出。要知道现金流才是公司生存的主动脉。 2026年，A股亏损榜的名单大概率会继续更新。但可以确定的是，房企已不再享有“大而不能倒”的隐性担保。市场的出清过程仍在继续。